Банк России 14 декабря на последнем заседании в уходящем году принял решение о повышении ключевой ставки на 0,25 процентного пункта – до 7,75%. Это второе повышение за год. По мнению регулятора, такая мера будет способствовать сдерживанию инфляции, которая грозит существенно вырасти в 2019 году. Рост цен ожидается от изменения НДС, ставка которого 1 января 2019 года увеличится с 18% до 20%, а также от ослабления рубля, связанного с геополитическими факторами.

Для экономики повышение ключевой ставки означает замедление экономического роста. Во-первых, снизится инвестиционная активность, так как на обслуживание долга предприятиям потребуется больше средств. Во-вторых, повысится доходность банковских депозитов, что заставит инвесторов сделать выбор в пользу вкладов, а не реального производства.

Елена Александрова

По итогам 2018 года инфляция в РФ ожидается на уровне 4%, что является плановым показателем Банка России. По итогам ноября индекс потребительских цен составил 3,8%. При этом финансовый регулятор два раза снижал ключевую ставку: 9 февраля на 0,25% – до 7,5% и 23 марта – до 7,25%. Еще четыре заседания Совета директоров ЦБ РФ прошли без изменения ставки. Повышение ключевой ставки до 7,5% произошло 14 сентября 2018 года. В октябре ставка осталась неизменной, а в декабре она снова пошла вверх.

Основной причиной декабрьского повышения ключевой ставки Банк России назвал сдерживание роста цен в 2019 году на уровне 5-5,5%. В 2020 году он должен вернуться к целевому показателю 4%. Это непростая задача, считает регулятор, так как предстоящей весной ожидает всплеск инфляции до 10% и выше. Его необходимо погасить, этим и объясняется ужесточение денежно-кредитной политики.

Последствия для экономики

Согласно постулатам монетарной экономической теории, роль ключевой ставки в экономике заключается в регулировании стоимости денег: если ставка увеличивается, то займы коммерческих банков в ЦБ становятся дороже, соответственно, их ставки кредитования реального сектора экономики и домохозяйств идут вверх.

Банковская ставка всегда выше ставки Центробанка, так как в стоимость кредитов закладываются издержки самих банков. С ростом ключевой ставки предприятиям и гражданам необходимо получать больший доход, чтобы гасить дорожающие кредиты.

Если экономические условия этого не позволяют (в экономике нет притока денег), то возможность получать займы идет вниз и количество денег в стране еще больше снижается. Тем самым ограничивается спрос на товары и услуги и сдерживается рост цен: в отсутствие платежеспособного спроса перестают открываться новые производства, а цены стоят на месте, так как предприниматели любыми путями стараются распродать уже готовую продукцию и вернуть вложенные средства.

Кроме того, при повышении ключевой ставки становятся более выгодными сбережения, поскольку банки повышают ставки по депозитам. Максимальный уровень таких ставок сейчас составляет порядка 8% годовых. Инвестор, имеющий в наличии свободные денежные средства и думающий о том, как их приумножить с минимальными рисками, вероятнее всего, выберет банковский депозит, обеспечивающий стабильную доходность, а не вложения в производство товаров и услуг. Именно так поступают крупнейшие госкомпании, ежегодно размещающие доходы на банковских депозитах.

Что касается ставок кредитования, то, по мнению финансовых аналитиков, российские предприятия в следующем году вряд ли столкнутся с их резким повышением – они уже и без того высокие. Максимум, на что могут решиться банки, – увеличить их на 0,25-0,5 процентного пункта к уже существующим уровням. В секторе ипотеки ставки могут вырасти до 1 базисного пункта.

Сейчас средние ставки кредитования реального сектора экономики составляют порядка 12-15%. Самим банкам займы на один день (овернайт) под залог рыночных активов в ЦБ обходятся в 8,75% (ключевая ставка плюс один процентный пункт).

Рис. 1. Зависимость инфляции в россии от ключевой ставки ЦБ

По данным ЦБ, минфина, минэкономразвития

В качестве сравнения стоит привести данные по ключевым ставкам в странах, которые принято называть экономически развитыми. Так, в Норвегии ключевая ставка находится на уровне 0,75%, в Канаде – 1,75%, в Великобритании – 0,75%. В Швеции и Швейцарии, где финансовые услуги занимают значительную долю в структуре ВВП, она имеет отрицательное значение – минус 0,5% и минус 0,75% соответственно.

Интересно сравнить реакцию руководителей двух мировых держав – США и России – на повышение ключевой ставки в своих странах. ФРС США подверглась жесткой критике со стороны Дональда Трампа после того, как в декабре ключевая ставка была повышена на 0,25% – до диапазона 2,25-2,5%. Президент Соединенных Штатов заявил, что такое решение бьет по экономическому росту, тем более в условиях, когда на фоне ослабления налоговой нагрузки на корпоративный сектор в стране отмечается открытие новых производств и рост кредитования. Он даже поспешил заявить о возможной смене главы ФРС, но окончательного решения принято не было, так как ему не хватило для этого полномочий.

В то же время Владимир Путин одобрил повышение ключевой ставки Банком России. «Здесь есть и плюсы, и минусы, но делается это в том числе для того, чтобы избежать роста инфляции и цен. Поэтому в целом я считаю, что решение правильное, сбалансированное. Это дает дополнительные доходы бюджета и возможности реализовать наши планы развития в рамках национальных проектов», – сказал Президент РФ на своей ежегодной пресс-конференции.

Мнения противоположные, но ситуация в странах разная: у них – ослабление налоговой нагрузки, открытие новых производств, рост кредитования и инвестиций; у нас – ужесточение налоговой нагрузки, сокращение производств, стагнация в кредитовании и бегство капитала. При этом нужно учесть, что доллар еще является мировой резервной валютой, а рубль – нет.

За и против

Многие банковские аналитики перед заседанием Совета директоров Центробанка делали прогноз о том, что регулятор не будет повышать ключевую ставку в декабре. Так, по мнению главного экономиста BCS Global Markets Владимира Тихомирова, серьезным доводом против такого шага была динамика внутренних экономических факторов, в частности замедление внутреннего спроса – темпы роста розничного оборота товаров к концу года начали сокращаться (1,9% в октябре против 2,2% в ноябре).

В то же время, по словам начальника управления операций на российском фондовом рынке ИК «Фридом Финанс» Георгия Ващенко, если ставку не поднять в нынешних условиях, то дешевые рубли станут приманкой для спекулянтов, которые конвертируют рублевые займы в валюту и зарабатывают на падении рубля. Это так называемая схема керри-трейда, когда доход приносит разница между ценой валюты в момент ее покупки и продажи.

В Центробанке также взвесили все за и против перед принятием решения. По словам главы ЦБ РФ Эльвиры Набиуллиной, руководители территориальных подразделений банка накануне заседания совета директоров констатировали низкий спрос и неоднородность динамики потребления по регионам, чему способствовало замедление темпов роста зарплат в стране.

Также они отмечали, что потребительский спрос в России поддерживает не зарплата, а розничное кредитование, которое уверенно набирает темпы и не создает инфляционных рисков. За 11 месяцев 2018 года прирост розничного кредитования составил 21,4%, в то время как реальные зарплаты россиян увеличились только на 7,4%. Как следствие, прибыль банков выросла в 1,5 раза – до 1,3 трлн рублей, а реальные денежные доходы населения, напротив, сократились по сравнению с прошлым годом.

В конечном итоге Банк России посчитал более весомыми аргументы, указывающие на необходимость увеличения ключевой ставки. Немаловажную роль в этом сыграла геополитическая обстановка вокруг России и ослабление рубля.

Ставкой по курсу

Напомним, что 6 ноября США должны были ввести в действие против России санкции, запрещающие американским инвесторам покупку российских гособлигаций, а также ограничивающие долларовые расчеты для ряда отечественных банков. В середине ноября стало известно, что рассмотрение соответствующего законопроекта Сенат США отложил на 2019 год.

Как полагают эксперты, если США решатся на блокировку валютных счетов российских госбанков, то спрос на валюту в России резко пойдет вверх и курс доллара может превысить текущий максимум в 70 рублей за доллар. Чтобы предотвратить падение национальной валюты, Банку России ничего не оставалось, как заранее поднять ключевую ставку и путем повышения стоимости заимствований в рублях ограничить спрос на валюту.

Аналитики поддержали такой шаг, полагая, что уже само ожидание роста курса доллара может стать причиной повышения ключевой ставки. «Ожидания – вполне материализуемая финансовая категория. И если население и экспертное сообщество имеют прогнозы о падении рубля к 70, а то и 80 единиц за доллар США, а также опасаются непредсказуемости санкций, то регулятор эти ожидания учитывает. В этом смысле повышение ключевой ставки – обоснованное решение для поддержания устойчивости курса рубля в борьбе за спокойствие граждан», - говорит член правления ИК «ЦЕРИХ Кэпитал Менеджмент» Андрей Хохрин.

Впрочем, ослабить национальную валюту в следующем году могут не только санкции, но и действия регулятора. По словам Э.Набиуллиной, в январе 2019 года ЦБ РФ вернется к политике покупки валюты на бирже. Эксперты не сомневаются, что это вызовет очередной виток девальвации.

Скупка валюты, приостановленная 23 августа 2018 года из-за ослабления рубля до 70 рублей за доллар, возобновится с 15 января 2019 года в рамках бюджетного правила. Бюджетное правило предполагает, что доходы, поступающие в бюджет РФ от продажи энергоресурсов, не все могут использоваться на финансирование бюджетных расходов – часть из них должна быть зарезервирована Минфином. Поэтому Центробанк покупает на рынке валюту. Объем закупок валюты исчисляется исходя из стоимости нефти, превышающей базовый показатель. В настоящее время базовый показатель составляет $40 за баррель. К примеру, если нефть стоит $57 за баррель, то $17 c каждого проданного барреля нефти пойдет в резерв.

В будущем году объем покупки валюты будет увеличен за счет отложенных покупок 2018 года. Это дополнительно порядка $29,5 млрд до 2021 года. То есть давление на рубль будет высоким. По подсчетам экономиста Bloomberg Economics Скотта Джонсона, при цене на нефть $60 за баррель в январе объем покупок составит примерно $201 млн в день, или 13,4 млрд рублей в день.

Российские аналитики считают, что скупка Центробанком долларов к немедленному ослаблению рубля не приведет, так как в январе приток валюты в страну максимальный и рубль может даже укрепиться до 65 за доллар. Но во второй половине года изъятие валюты из оборота способно спровоцировать очередную девальвацию до 73-77 рублей за доллар. Это означает, что Банку России еще раз придется поднять ключевую ставку.

Морские порты №10 (2018)